◎記者 曾慶怡

　　“黃金大搬運(yùn)”、亞洲地區(qū)4月黃金ETF流入創(chuàng)新高、國(guó)際金價(jià)一度觸及3500美元/盎司……今年上半年，黃金市場(chǎng)出現(xiàn)多個(gè)超預(yù)期的事件，金價(jià)最大漲幅超30%，跑贏多數(shù)大類資產(chǎn)。

　　專家認(rèn)為，金價(jià)在今年上半年的走勢(shì)主要受到美國(guó)關(guān)稅政策帶來的不確定性影響。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、新興市場(chǎng)央行持續(xù)購金等因素也為黃金價(jià)格上行提供支撐。長(zhǎng)期來看，全球貨幣體系重構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)周期等支撐黃金價(jià)格上行的邏輯并未發(fā)生根本性變化，但今年下半年金價(jià)或難以復(fù)刻上半年迭創(chuàng)新高的態(tài)勢(shì)，中短期金價(jià)走勢(shì)或更受到美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響，此外，參與資金的增加或?qū)е陆饍r(jià)波動(dòng)率再度攀升。

　　今年上半年金價(jià)漲幅接近去年全年

　　數(shù)據(jù)顯示，2024年，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格漲幅為25.83%，上海黃金交易所現(xiàn)貨黃金（Au99.99）漲幅為27.87%。而在今年上半年，國(guó)際、國(guó)內(nèi)金價(jià)漲幅接近2024年全年漲幅：倫敦現(xiàn)貨黃金收盤價(jià)從2657.195美元/盎司上漲至3302.155美元/盎司，漲幅24.27%，COMEX（紐約商品交易所）黃金期貨收盤價(jià)從2814美元/盎司上漲至3315美元/盎司，漲幅17.8%；上海黃金交易所現(xiàn)貨黃金（Au99.99）收盤價(jià)從621.99元/克上漲至764.43元/克，漲幅22.9%；滬金主力合約收盤價(jià)從622.4元/克上漲至767.58元/克，漲幅23.3%。

　　其中，國(guó)際、國(guó)內(nèi)金價(jià)均在4月22日刷新歷史紀(jì)錄。當(dāng)日，倫敦現(xiàn)貨黃金和上海黃金交易所現(xiàn)貨黃金（Au99.99）的盤中最高價(jià)分別為3500.12美元/盎司和834.6元/克。

　　實(shí)際上，4月國(guó)際金價(jià)走出了月初再攀新高、大跌再暴漲，之后又在4月22日盤中觸及3500美元/盎司的行情。以倫敦現(xiàn)貨黃金為例，4月3日，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格攀升至3167美元/盎司的歷史高點(diǎn)，隨后連跌3個(gè)交易日至3000美元/盎司以下；4月9日漲幅超3%，并在次日重回3100美元/盎司；一路上行至4月22日的歷史高點(diǎn)后，進(jìn)入震蕩調(diào)整階段。

　　多重因素推動(dòng)上半年金價(jià)迭創(chuàng)新高

　　專家普遍認(rèn)為，金價(jià)在今年上半年的走勢(shì)主要受到美國(guó)關(guān)稅政策帶來的不確定性影響。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、新興市場(chǎng)央行持續(xù)購金等因素也為黃金價(jià)格上行態(tài)勢(shì)提供支撐。

　　紫金天風(fēng)期貨貴金屬研究員劉詩瑤將今年上半年金價(jià)行情分為四個(gè)階段，分別是1月到2月下旬、2月下旬到4月初、4月初到4月下旬、4月下旬至6月底。

　　第一階段，美國(guó)政府威脅對(duì)加拿大和墨西哥征收普遍25%的關(guān)稅，而加拿大和墨西哥又是美國(guó)進(jìn)口黃金最重要的來源，市場(chǎng)擔(dān)心關(guān)稅落地會(huì)影響進(jìn)口金價(jià)，催生了從倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)LBMA現(xiàn)貨黃金交易體系到紐約商品交易所COMEX黃金期貨交易體系的套利交易。第二階段，隨著交割日臨近，套利交易逐漸淡化，視線轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)基本面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期抬升。第三階段，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)主要貿(mào)易伙伴征收高額“對(duì)等關(guān)稅”及其解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的言論擾亂了市場(chǎng)，削弱了美元作為避險(xiǎn)貨幣的傳統(tǒng)地位，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金價(jià)格大漲，一度飆升至3500美元/盎司關(guān)口。第四階段，多空因素交織導(dǎo)致黃金價(jià)格高位震蕩。

　　賀利氏貴金屬中國(guó)區(qū)交易總監(jiān)陸偉佳表示，從5月開始，黃金價(jià)格上漲動(dòng)能減弱，金價(jià)在每盎司3100美元至3500美元之間寬幅震蕩，原因是受全球貿(mào)易、地緣政治因素影響，避險(xiǎn)需求有所下降。此外，美股回彈也反映了投資者持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的意愿有所提升。

　　“新興市場(chǎng)央行從去年10月到今年6月持續(xù)購金，成為今年上半年黃金價(jià)格上漲的一大支撐。”賀利氏貴金屬中國(guó)區(qū)交易總監(jiān)陸偉佳說。世界黃金協(xié)會(huì)6月發(fā)布的《2025年全球央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》顯示，逾九成受訪央行認(rèn)為，未來12個(gè)月內(nèi)全球央行將繼續(xù)增持黃金。這一比例創(chuàng)下自2019年首次調(diào)查以來的最高紀(jì)錄，較2024年的調(diào)查結(jié)果上升17個(gè)百分點(diǎn)。該調(diào)查共收集了來自全球73家央行的回應(yīng)，為歷年新高。

　　此外，今年前4個(gè)月全球黃金ETF投資需求為金價(jià)上行起到重要支撐。世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，今年1至4月，全球黃金ETF呈現(xiàn)大幅流入態(tài)勢(shì)，尤其是4月全球黃金ETF凈流入115.3噸，創(chuàng)2022年8月以來最高紀(jì)錄。當(dāng)月，中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF凈流入64.8噸，創(chuàng)有記錄以來單月歷史新高。

　　金價(jià)中短期波動(dòng)率或再度攀升

　　展望未來，專家表示，長(zhǎng)期來看全球貨幣體系的重構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)周期等支撐黃金價(jià)格上行的邏輯并未發(fā)生根本性變化。由于全球經(jīng)濟(jì)和政治形勢(shì)仍存在不確定性，市場(chǎng)對(duì)黃金這一避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求、新興市場(chǎng)央行購金需求、市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期等因素或在中長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。

　　具體到下半年，金價(jià)或難以復(fù)刻上半年迭創(chuàng)新高的態(tài)勢(shì)，中短期金價(jià)走勢(shì)或在一定程度上受到美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響。此外，參與資金的增加或?qū)е陆饍r(jià)波動(dòng)率再度攀升。

　　“美元霸權(quán)正在瓦解，全球央行正在拋售美元儲(chǔ)備，增加黃金儲(chǔ)備。而美國(guó)國(guó)債規(guī)模也突破35萬億美元。美元和美債的吸引力正在快速減弱，新興市場(chǎng)央行購金的勢(shì)頭短期內(nèi)不會(huì)結(jié)束。”國(guó)金期貨研報(bào)稱，正是這種看多的底層邏輯，導(dǎo)致黃金價(jià)格近期調(diào)整幅度不夠大，在區(qū)間震蕩。由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年9月重新開啟降息周期，彼時(shí)金價(jià)可能結(jié)束調(diào)整。

　　陸偉佳認(rèn)為，今年下半年支撐金價(jià)的關(guān)鍵因素是市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，以及全球央行持續(xù)購金。在全球“去美元化”的背景下，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格在下半年想要突破3500美元/盎司，需要事件驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)下半年金價(jià)保持寬幅震蕩。

　　國(guó)泰海通期貨貴金屬高級(jí)分析師劉雨萱認(rèn)為，下半年影響金價(jià)走勢(shì)的主要因素不在于“信用”，而在于“增長(zhǎng)和流動(dòng)性”。“在宏觀表現(xiàn)相對(duì)平衡的情況下回歸對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的敏感度，著重關(guān)注美國(guó)財(cái)政對(duì)周期的正向拉動(dòng)以及流動(dòng)性表現(xiàn)。”她說。

　　東證期貨衍生品研究院宏觀首席分析師徐穎預(yù)計(jì)，下半年黃金價(jià)格或呈先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為每盎司2900美元至3600美元，對(duì)應(yīng)滬金主力合約運(yùn)行區(qū)間為每克700元至850元。此外，參與資金的增加，也會(huì)放大黃金市場(chǎng)波動(dòng)，黃金價(jià)格的波動(dòng)率仍有可能再度攀升。